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  风电产业链由三部分组成:上游原材料及零部件制造、中游风机总装、下游风电场投资运营。原材料和零部件厂商处于产业链的上游。风机的核心零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等,这些零部件的生产专业性较强,国内企业技术较为成熟,一般由风机制造企业向零部件企业定制采购。除个别关键轴承需要进口之外,风电设备的零部件国内供应充足。风机制造企业处于行业中游,市场集中度较高,对于上游溢价能力总体较强。风机制造企业的下游客户是以大型国有发电集团为代表的投资商,这些发电集团在进行电力投资时,必须配比一定比例的风电等清洁能源,除受个别年份投资进度波动影响以外,总体需求稳定增长。

  历史上风电装机量根据政策呈现周期波动,截至2020 年累计装机规模已达282GW。风电新增装机在2015 年和2020 年分别达到了两次高峰,主要是由于补贴政策的调整所致。从历史装机看,在补贴政策的变动下,风电装机量呈现出比较明显的周期性。在2020 年陆上风电补贴退出后,风电行业进入了全新的发展阶段。

  全球范围内,在海风、陆风、光伏中,陆上风电的LCOE 最低,达到0.25 元/KWh。根据国际可再生能源署(IRENA)公布的全球平准化度电成本数据,海上风电、陆上风电、光伏在2010-2020 年间分别下降了48%、56%、85%,截至2020 年,海上风电、陆上风电、光伏的度电成本约在0.54 元/KWh、0.25元/KWh、0.37 元/KWh。相较于光伏的下降空间来看,陆上风电仍有较大进步空间。

  风电行业未来发展趋势:大功率,高塔筒,长叶片。风机大型化降低通量成本。

  对于一个项目容量为100MW 的陆风项目,使用大功率机组能够显著降低静态投资额和度电成本,提高IRR。风电大型化能够显著提升风电项目的经济性,刺激风电装机需求。

  整机环节龙头地位稳固,市场集中度稳步上升。国内风电整机环节头部企业的地位比较稳定,近两年的国内新增吊装装机量前三名地位稳固,依次为金风科技、远景能源和明阳智能。同时在2016-2019 年间CR5 与CR10 的市占率稳步上升,2020 年因为抢装市场需求量出现极大的扩张,导致CR5 与CR10 的市占率有所下滑。风电整机行业的集中度整体上升。

  主轴承呈现垄断竞争格局,国内企业市占率低。目前主流的轴承企业几乎涵盖了包括了主轴承、偏航轴承、变桨轴承在内的所有风机轴承。不过其中技术难度最高的主轴承市场呈现垄断竞争格局,国内企业只有洛轴(洛阳)和瓦轴(哈尔滨)分别占据了4%的市场,其余市场几乎被SKF、舍弗勒、NTN、TIMKEN等跨国集团所垄断。技术壁垒带来优势盈利,轴承价格逐渐走高。风电轴承具有定制化的特性,通过对比不同风电零部件企业的毛利率可知,轴承环节的毛利率在产业链中相对较高,其销售均价自2010 年来也在持续走高,2019 年中国风电轴承的销售均价达到了91.27 万元/机组。

  塔筒环节进入门槛低+龙头企业优势明显,市场集中度将逐步提升。近几年,随着风电产业国家规划和扶持政策的出台,风电塔筒生产工艺在产业链中相对简单,进入门槛低,使我国塔筒企业短期剧增。未来在大功率、高塔筒趋势下,对塔筒性能要求更高,大规模制造企业工艺控制能力强、生产工艺较为先进、产品质量较高,预计未来市场集中度进一步提升。

  投资建议:为达到2025 年非化石能源占一次能源的消费比重为20%,2030年风电总装机至少800GW 的目标,未来10 年我国风电总装机年均增速需保持11%的水平。随着陆上平价时代到来,政策倒逼产业降本,激发行业活力,看好风电行业的长期发展。在风电大型化的趋势下,具备竞争力的龙头企业受益,建议关注金风科技、天顺风能、金雷股份、日月股份、节能风电等。

  风险提示:风电需求不及预期、钢材价格下降不及预期、风机成本下降不及预期、风机大型化速度不及预期。

(文章来源:华创证券)

文章来源:华创证券