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  一、生猪板块:猪价再创年内新低,产能去化进行时? 本周猪价再创年内新低。据猪易通数据,本周日全国外三元生猪均价10.85 元/公斤,环比涨2.7%,同比跌65.2%。另据中国畜牧业信息网,本周猪价10.78元/公斤,不仅跌至年内新低,也已经逼近过去10 年猪价最低点(2018 年5月中旬的10.01 元/公斤)。9 月最后一周,自繁自养生猪养殖利润-731.04 元/头,环比跌19.9%,同比跌135%,外购仔猪养殖利润-1092.03 元/头,环比涨0.1%,同比跌264.1%。自繁自养亏损幅度再创记录。据涌益咨询数据,本周15 公斤仔猪售价仅为154 元/头,月环比下跌50.48%,目前外购仔猪与自繁自养仔猪成本已显著倒挂,仔猪市场成交低迷,有价无市。据我们草根了解,局部地区三元仔猪价格甚至已跌至50 元/头以下。而本周50 公斤二元母猪价格也继续大幅下滑,头均售价1283 元,月环比跌36.26%。出栏体重方面,本周全国商品猪出栏均重为120.20 公斤/头,周环比降1.79%,逐步回归正常水平。

  上市猪企9 月生猪出栏体重趋降,3 季度板块亏损幅度或创纪录。截至目前,除大北农外,我们跟踪的10 家上市猪企均已披露9 月销售月报。9 家企业当月合计出栏量为808 万头,环比增长47.46%,其中出栏量top3 依次为牧原股份(308.6 万头)、温氏股份(169.88 万头)、正邦科技(137.6 万头)。前3个季度9 家企业合计出栏量为6158 万头,环比增长82.81%,其中出栏量top3依次为牧原股份(2610.6 万头)、正邦科技(1183.55 万头)、温氏股份(897.52万头)。售价方面,根据披露数据的7 家企业来看,9 月生猪销售算术平均价为11.91 元/公斤,环比下降15.67%,各家猪企生猪售价均已显著低于养殖完全成本,处于深度亏损状态,因此多数企业均采取降低出栏体重以减少亏损的策略,9 月除温氏和牧原外,其余上市猪企当月出栏体重均呈环比下降趋势。

  猪价降速显著快于成本优化幅度,即使是成本最优的养殖龙头,9 月份也已面临显著亏损。据我们初略测算,3 季度生猪养殖板块亏损幅度或创纪录。

  能繁母猪产能继续去化,但离降至正常保有量仍有一定距离。6 月底全国能繁母猪存栏量达到4564 万头的本轮周期高点,7 月、8 月则分别环降0.5%和0.9%,结合草根调研及第三方统计数据,我们预计9 月份能繁母猪存栏仍呈现去化状态,但测算下来预计9 月末能繁母猪存栏量仍在4400 万头以上,离《生猪产能调控试试方案(暂行)》中明确的全国能繁母猪正常保有量4100 万头仍有一定空间。此外,据调研了解,目前行业产能去化仍以淘汰低效能的母猪为主,表观基础产能的下滑一定程度被种猪生产效率的提高所对冲,建议密切关注后续产能去化节奏。

  二、动保板块:养殖低迷冲击动保产品需求,3 季度板块业绩压力较大。3 季度猪价环比2 季度下滑24.5%。养殖亏损幅度进一步加剧,持续拖累疫苗和化药需求。据中监所,三季度猪用疫苗批签发数据全面下滑,具体来看,必免品种相对平稳,口蹄疫疫苗签发批次同比下降13.53%,其中口蹄疫多价苗同降13.74%,单价苗同降13.16%;伪狂犬疫苗同降4.72%,猪瘟疫苗同降13.8%。

  而经济类疫苗下滑显著,其中圆环疫苗同降24.15%,蓝耳疫苗同降40.83%。

  母猪群主要免疫品种下滑同样明显,其中胃腹二联苗同降28.97%,猪细小疫苗同降53.95%,猪乙脑疫苗同降64.86%。与草根调研反馈经济类疫苗销售显著受阻的情况基本一致。禽苗方面,禽流感3 价苗同降4.45%,马立克氏病疫苗和新城疫疫苗同比分别下降16.57%和15.05%。反刍疫苗方面,布病疫苗同降76.06%,小反刍兽疫疫苗同降31.03%。宠物疫苗方面,狂犬疫苗同增17.39%。考虑到去年3 季度是动保板块历史盈利次高点,因此除需求低迷外,今年动保企业三季报同样还面临去年同期业绩高基数的压力。但从长远来看,生猪养殖规模化的加速&先打后补等行业政策的深化和引导,整个动保行业成长潜力仍比较可观,行业正逐步从周期性向成长性切换。如果看3-5 年维度,预计板块增量主要靠猪用疫苗带动,5-10 年维度,则聚焦宠物这块。从竞争的角度来看,研发实力大概率是未来谁能跑出来的致胜因素。催化方面,提示关注非瘟疫苗研发进展。投资角度,依然推荐重点关注具有研产销一体化优势的龙头,重点推荐生物股份,其次低估值的成长性企业普莱柯。

  风险提示:动物疫病扩散;原料价格持续上涨;市场竞争加剧;产品质量问题。

(文章来源:华创证券)

文章来源:华创证券