中联重科中期净利暴涨两倍仍遭小摩减持,下半年业绩怎么看?

作者:格隆汇 史蒂芬老梦

今日中联重科在港股市场上呈现高开低走,开盘后一度跳空高开近1%,但其后股价便直线下跌并一度跌穿4%,惟盘尾股价小幅拉升,终收报5.55港元,跌幅收窄至2.46%。但全年而言,公司年内股价涨幅仍高达102%,且目前公司股价正处于一轮上涨行情。

(图源:富途证券)

消息面上,据港交所权益资料显示,9月10日,摩根大通以均价每股5.5339港元减持428.16万股中联重科股份,合共约2369.4万港元。减持完成后,摩根大通最新持有中联重科数目为7948.53万股,持股比例由6.03%降至5.72%。

年内暴涨102%仍毅然减持,小摩这番决定是否正确呢?

中期净利暴涨两倍

据公开资料显示,中联重科为国内工程机械装备制造领域的领军企业,为全国首批创新型企业之一,主要从事工程机械和农业机械的研发、制造、销售和服务。其中,工程机械包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械等;农业机械包括耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具等。

公司机械销售包括一般信用销售、融资租赁和按揭等三种形式。今年上半年,公司共实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23%;归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%;经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%。

对于中期净利净增近两倍的中联重科,摩根大通是因为什么理由作出减持呢?

其理由或可能是出于对公司在农业机械方面的看空。

从中期分行业收入来看,公司主业务之一的农业机械取得收入9.11亿元,毛利率为10.37%,远低于工程机械行业(毛利率29.74%)及金融服务(毛利率99.73%)。而且,公司农业机械收入同比下降2.57%,为三大业务中唯一出现下滑的。

(图源:中联重科中报)

公司表示,上半年其农业机械行业主要受市场需求不振、粮价走低、补贴拉动效应递减等影响,导致传统农机市场销量出现下滑,因而收入同比亦在下降。

而目前,农机行业仍处于转型升级期——言下之意,公司未来在该行业的收入仍有可能会下降。

回顾近几年的收入统计,中联重科在农业机械行业的收入亦由2016年的34.5亿元大幅下滑至去年年底的14.8亿元,其收入缩水超过一半。

(图源:同花顺)

据农机360网统计,截至今年6月28日,全国农机购置中央补贴配额总共为180亿元,但已发放的仅有25.27亿元。

除此之外,国际农机跨国公司迪尔、久保田目前均已进入中国的农机市场,令行业竞争更趋激烈。在市场下行的情况下,叠加外来玩家的夹击,中联重科在农机行业未来可能仍会举步维艰,这也可能是摩根大通在公司股价年内暴涨超过一倍之后做出减持决定背后的一大顾虑。

小摩减持是否过虑?

然而,若抛开农业机械行业,来看公司在工程机械行业的表现,会发现上半年中联重科工程机械产品的销售均较为理想。

其中,混凝土机械和起重机械的销售收入分别同比分别大幅增长了31.15%和94.75%。

(图源:中联重科中报)

与农业机械行业持续下行不同,工业机械行业在国家推进供给侧结构性改革前提下,目前行业正加快整合,主要产品市场需求持续向龙头企业集中——而中联重科作为工程机械业的龙头生产企业,自然亦会从中受益。

而在下半年,随着央行降准、剩余专项债发放,加之贸易摩擦下经济下行的压力,国产“大”基建将再一次“箭在弦上”:据悉,川藏铁路、临港自贸区等无论是施工技术还是施工规模都足以称得上“大”的项目都已在近期先后上马。

在大基建热闹正酣的前提下,中联重科的起重机械和混凝土机械下半年其实有望继续畅销。

而由于中联重科在工程机械方面取得收入所占比例较高,即使在农业机械再出现下滑,或许公司工程机械收入放量大增足以覆盖农业机械收入的下滑,并可能继续实现营收及利润的大增。

且从上周公司投资者关系活动记录表透露的情况来看,今年上半年农业机械业务板块在剔除了政府补贴因素外,其亏损其实在大幅收窄,原因主要是公司对其产品结构做出调整,调整了经济作物农机的结构。

上半年在产品结构出现优化的情况下,公司农机板块未能实现盈利的主要原因是由于需要出清老机型库存。

按公司的解释,下半年农机板块业务应会出现较为明显的改善。

另外,即使短期而言农机板块仍不见好转,但长远而言,鉴于国家推行“智慧农业”政策,未来中高端农机或将占据行业主流。在这一方面,拥有技术和研发优势的中联重科或可以凭借技术上的优势重新占领农机板块的市场。

而对于公司下半年业绩的走势,几大券商均一致看好中联重科。

华创证券认为,下半年在需求端的地产投资或仍将维持高位,基建投资有望企稳,叠加环保因素促进的更新需求,预计公司起重机混凝土机械仍将保持增速。至于新产品方面,公司的高空作业平台开局良好,未来或将成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械新产品已完成全国省级销售服务网点布局,未来或亦将成为公司新的增长点。

因此,机构上调公司盈利预测至2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.71元,对应PE10/9/8倍,并给予公司2019年12-13倍估值水平,调整目标价区间为6.48-7.02元。

无独有偶,瑞信近日亦发表报告称上半年公司两旗舰产品(混凝土机械和起重机械)销量大增,毛利率也分别提升5.2个百分点及3.8个百分点,总体毛利率提升4.5个百分点至30%,因此亦上调今年全年、2020年及2021年盈测18%、23%及24%,以反映公司上半年业绩表现。目标价则上调至6.91港元。

综合券商意见,并结合下半年基建行业走势,无论摩根大通是处于何种原因做出减持,该决定或可能不算太明智。